隨著天氣逐漸回暖，2月中下旬在成交陸續(xù)顯現(xiàn)以及基建力度加大等相關(guān)預(yù)期引領(lǐng)下，鋼材價(jià)格也開始反彈。目前主要的庫存壓力不小，后期對于螺紋鋼而言有以下幾個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注。

產(chǎn)量快速回升，高爐波瀾不驚

螺紋鋼周產(chǎn)量數(shù)據(jù)延續(xù)季節(jié)性走勢，春節(jié)期間下滑。春節(jié)和元宵節(jié)過后隨著鋼廠陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)開始反彈，連續(xù)兩周增速均超5％。然而高爐開工率則依舊波瀾不驚，這主要是受汾渭平原和河北地區(qū)應(yīng)急響應(yīng)差異化限產(chǎn)通知的影響，綜合來看在產(chǎn)量季節(jié)性回升過程中，政策性錯(cuò)峰生產(chǎn)等消息將會(huì)中和部分增產(chǎn)的預(yù)期影響。

基建刺激和需求釋放預(yù)期把控價(jià)格節(jié)奏

隨著邏輯側(cè)重點(diǎn)向需求側(cè)轉(zhuǎn)移，政策擾動(dòng)性也逐漸增強(qiáng)。需求端無非就是兩大抓手，房地產(chǎn)和基建。對于房地產(chǎn)市場的諸多指標(biāo)，明顯的先行指標(biāo)是銷售，而銷售是開發(fā)商回款的主要方式，所用房地產(chǎn)市場的關(guān)鍵便在于“錢”。銷售持續(xù)下滑，流動(dòng)資金回籠不理想，加之國家對房地產(chǎn)的政策方向也不算十分清晰，上半年房地產(chǎn)行業(yè)還是存在一定壓力。

至于基建，國家政策方面則是很積極的，國家發(fā)改委2月26日披露的全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國房地產(chǎn)開發(fā)投資、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施擬建項(xiàng)目數(shù)量同比分別增長32.8％、24％、5.3％，并基于此數(shù)據(jù)預(yù)判，2019年基建投資有望保持中速增長；而制造業(yè)、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資有望保持平穩(wěn)增長，但面臨著一定下行壓力。按照基建項(xiàng)目1年左右的落地周期，2018年擬建基建項(xiàng)目，基本可視作2019年要開工的項(xiàng)目，2019年基建投資有望保持中速增長態(tài)勢，中西部投資增速繼續(xù)領(lǐng)先。大方向已指出，地方實(shí)踐方面也在應(yīng)聲落實(shí)，最近各省市均要求加快施工，地方債提前發(fā)放，加之社融和新增人民幣貸款均創(chuàng)歷史新高，在資金面也提供了一定支持環(huán)境。在此有一點(diǎn)需要注意的是，基建中有一項(xiàng)關(guān)系極為密切的指標(biāo)，即機(jī)械設(shè)備產(chǎn)量增速，它一定程度上可以反應(yīng)基建的一些基本情況，它對螺紋鋼價(jià)格有領(lǐng)先性，領(lǐng)先期約為1年左右，這與基建項(xiàng)目1年左右的落地周期也基本吻合。我們看到，2018年挖掘機(jī)產(chǎn)量增速并不樂觀，基本呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，對此應(yīng)保持理性看待。

社會(huì)庫存繼續(xù)積累，關(guān)注后期庫存拐點(diǎn)及去化速度

從歷年春節(jié)前后螺紋鋼社會(huì)庫存的變化情況來看，通常螺紋鋼社會(huì)庫存在節(jié)前2到3周左右開始加速積累，在節(jié)后還將繼續(xù)攀升2周左右。截至2月28日，螺紋鋼社會(huì)庫存突破千萬噸大關(guān)，且距離2018年庫存最高點(diǎn)1082.39萬噸僅剩63.73萬噸的差距，整個(gè)連續(xù)增庫存周期增量729.76萬噸，增幅252.6％，平均速度60.8萬噸/周。按往年規(guī)律社會(huì)庫存的連續(xù)積累過程理應(yīng)到此結(jié)束，但目前來看不排除還有延長的可能，庫存壓力油然而生。接下來關(guān)注的焦點(diǎn)有三，一是貿(mào)易商的心態(tài)以及出貨情況，二是即將迎來的庫存拐點(diǎn)以及庫存去化情況，三是需求釋放情況與庫存積累壓力的抗衡情況。

成本抬升

鐵礦石等原材料價(jià)格在源源不斷的題材刺激下上漲速度明顯超過成材，原材料價(jià)格中樞上抬，進(jìn)而抬高了噸鋼成本，鋼廠利潤出現(xiàn)了不小幅度的壓縮，對于鋼價(jià)的下行調(diào)整空間有一定抑制作用。

螺紋鋼多空因素匯總

利多因素：鐵礦石等原材料價(jià)格在源源不斷的題材刺激下上漲速度明顯超過成材，進(jìn)而抬高了噸鋼成本，鋼廠利潤出現(xiàn)了不小幅度的壓縮，對于鋼價(jià)的下行調(diào)整空間有一定抑制作用；2月末螺紋鋼基差188元/噸，與往年同期相比水平基本相當(dāng)，虛高程度不算大；資金面存放松預(yù)期，多重政策刺激下基建需求釋放預(yù)期抬升。

利空因素：鋼廠陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，周產(chǎn)量繼續(xù)以高于5％的增速延續(xù)季節(jié)性反彈走勢；南方陰雨天氣持續(xù)，影響需求啟動(dòng)；社會(huì)庫存破千萬噸，庫存增加超預(yù)期，甚至不排除有繼續(xù)延長的可能。

綜上所述，就目前而言，螺紋鋼的利多因素相對偏多一些，雖然庫存壓力屢屢抬升，但是鋼廠庫存相對有所收斂且成本抬升也有一定支撐，主要邏輯依然是需求導(dǎo)向。近期無論是現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好需求陸續(xù)啟動(dòng)，還是基建預(yù)期的提振，需求預(yù)期的風(fēng)頭暫時(shí)明顯蓋過了庫存壓力把控著主要節(jié)奏。對于后市，與3月份行情對應(yīng)的是連續(xù)增庫存周期壓力釋放階段，庫存拐點(diǎn)及庫存降速將會(huì)顯得尤為關(guān)鍵，需配合工地開工需求啟動(dòng)情況以及政策性需求支撐的落地情況來衡量。（作者單位：海通期貨）